요약
앤트로픽이 나스닥 상장 신고서를 내고 급성장한 매출과 거대한 컴퓨팅 약정을 공개했습니다.
앤트로픽이 10월 26일 미국 증권거래위원회(SEC)에 S-1 신고서(상장하려는 회사가 사업과 재무, 위험을 공개하는 서류)를 냈습니다. 종목 코드 ANT로 나스닥 상장을 신청했고, 공모가와 주식 수는 아직 빈칸입니다.
왜 중요한가
- 비공개였던 앤트로픽의 매출과 손실, 컴퓨팅 계약 조건이 처음으로 공식 수치로 드러났습니다.
- 일반 투자자가 사는 Class A 주식으로는 경영권 같은 중요한 결정에 사실상 영향을 줄 수 없다고 신고서가 직접 밝혔습니다.
핵심 내용
- 매출은 2024년 3억 8,600만 달러에서 2025년 약 46억 달러로 늘었고, 2026년 상반기에만 약 163억 달러를 기록했습니다.
- 2026년 상반기 순손실은 807억 달러입니다. 대부분 기업 가치 상승에 따른 전환사채 평가 손실이고, 영업손실은 6억 9,300만 달러입니다.
- 브로드컴 장비 임차(1,612억 달러), 구글(1,145억 달러), 아마존(1,100억 달러) 등 장기 컴퓨팅 계약을 맺었습니다.
- 재무 이해관계가 없는 위원들의 장기이익신탁(LTBT)이 Class T 주식 한 주로 이사회 과반을 뽑습니다.
- 공동창업자 7명의 법인은 배당 권리가 없는 Class F 주식 한 주로 의결권 50.1%를 갖습니다.
HN 반응
- 약정 총액을 두고 수요가 꺾이면 큰 타격을 입는다는 우려와, 5~10년에 나뉜 금액이라 연간 부담은 감당할 수준이라는 반론이 맞섰습니다.
- 일부 이용자는 약정이 브로드컴·스페이스X 매출에 견줘 매우 커서 거품이 꺼지면 공급사도 다친다고 지적했고, 그래서 재협상이 이뤄질 것이라는 전망도 나왔습니다.
신고서가 너무 길어서 원문의 요약과 재무·계약 부분만 보고 정리했습니다.
결국 모든 건 수요가 정말로 있느냐로 돌아옵니다.
앤트로픽은 있다고 봅니다. 2분기에 수요와 데이터센터 물량을 정확히 맞췄고, 마진도 훌륭했으며, 과감하게 베팅했습니다.
현재 약정액은 다음과 같습니다.
구글에 1,140억 달러
AWS에 1,100억 달러
브로드컴에 1,610억 달러
스페이스X에 1,200억 달러
이 잔치가 계속된다면 매출이 500억 달러에서 5,000억 달러로 늘어 아무 문제 없을 겁니다.
하지만 그렇지 않다면 큰 타격을 입을 겁니다. 그래도 다른 선택지는 없습니다. 그러지 않으면 최첨단 모델은 갖고 있는데 용량은 50%뿐이라, 서비스 가용성이나 막판 데이터센터 임대 계약에서 갈가리 찢길 테니까요.
규모가 큰 사업이지만, 쉬운 사업은 아닙니다.
다만 이 약정은 연간 금액이 아닙니다. 대부분은 10년 동안 매년 100억 달러씩 내는 구조입니다. 달리 말하면 앤트로픽이 이 회사들에 약정한 금액은 연 520억 달러이고, S-1에 따르면 연 매출은 672억 달러입니다.
앤트로픽이 성공할지 실패할지 예측하려는 게 아닙니다. 다만 앤트로픽이 매출 5,000억 달러까지 커져야 한다고 하면서, 그게 10년 합계이지 대부분의 독자가 그 숫자를 보고 짐작할 연 5,000억 달러가 아니라는 점을 밝히지 않는 건 몹시 오해를 부른다고 말씀드리는 겁니다.
좀 더 구체적으로 보면 다음과 같습니다.
브로드컴 1,612억 달러: 2026~2031년
스페이스X 1,205억 달러: 2026~2029년
구글 1,145억 달러: 2026~2033년
아마존 1,100억 달러: 2026~2036년
마이크로소프트 449억 달러: 2026~2033년
엔스케일 446억 달러: 2026~2033년
람다 413억 달러: 2026~2034년
10년에 걸쳐 나누면 연 약 637억 달러지만, 대부분은 그보다 더 일찍 지급해야 합니다.
스페이스X 계약은 90일 전에 통보하면 해지할 수 있지 않나요? 나머지 중에는 몇 개나 그런가요?
맞습니다. 스페이스X 계약은 2027년 3월 이후 90일 전 통보로 해지할 수 있게 됩니다.
해지 가능하다고 언급된 건 스페이스X뿐이었습니다. 170쪽의 Infrastructure Service Arrangements(인프라 서비스 약정) 항목에 나와 있습니다.
정말 어마어마하네요. LLM 모델에서 연산량을 90% 줄일 수 있는 엄청난 돌파구가 나오면 어떻게 될까요? 그 데이터센터들이 갑자기 폭락하고(고객 상당수가 계약을 취소하고) 파산할 텐데요. 어느 쪽으로든 갈 수 있다고 봐요.
제가 알기로 학습 비용은 추론 비용처럼 급락하지 않았고, 효율이 좋아진 만큼 더 크고 더 오래 학습시키는 쪽으로 쓰이고 있습니다. 추론 쪽과 마찬가지로 제번스의 역설이 그대로 작동하는 셈입니다.
AI 거대 기업들이 이 점에서 가장 두려워하는 건, 경쟁력 있는 오픈 모델과 로컬에서 쓸 수 있는 하드웨어가 대부분의 사람에게 쓸 만한 수준에 이르는 가능성이 아닐까요? 그렇게 되면 거대 기업들의 해자는 어디에 있습니까?
최첨단 모델의 발전이 같은 속도로 이어지지 않는다면, 투자와 장난 같은 돈 거래가 아주 취약해 보이기 시작할 수 있습니다.
발전이 계속된다 해도, 그 방향이 품질이나 역량의 비약적 도약보다 더 작은 모델 쪽이라면 위의 시나리오가 현실화할 위험이 커질 수 있습니다.
이 모든 게 대중의 반감과 정치적 문제를 배경으로 하고 있고, 가까운 시일 안에 이것들도 심해질 거라고 상상할 수밖에 없습니다.
판돈이 유난히 큰 포커판 같습니다. 제게 수십억 달러가 남아돈다 해도 지금 빅 AI에 걸고 싶진 않을 겁니다. 하긴, 그래서 제게 수십억이 없는 건지도 모르죠!
그래도 플래시 메모리를 웃돈을 주고 싹 사들여서 하드웨어 가격을 계속 아주 높게 유지하고 있잖아요. 그 부분은 어느 정도 통제하고 있는 셈 아닌가요?
저도 전에 같은 얘기를 한 적이 있어요. 다만 의도한 해자라기보다는 우연히 생긴 해자에 가깝고, 자기들이 그 부품을 더 이상 활용하지 못하게 되면 오래 지킬 수도 없죠.
얼마 전에 흥미로운 지적을 봤는데, 이 판에서 젠슨 황이 가장 잘 해냈다는 거였어요. 그의 회사는 진짜 제품을 팔고 그 대가로 진짜 돈을 벌고 있으니까요. AI 거대 기업들이 앞으로 데이터센터가 필요할 거라고 보고 하드웨어를 투기적으로 잔뜩 사들였는데 시장이 바닥으로 꺼지면, 뒷감당을 떠안는 건 AI 기업들이에요. 그리고 로컬 모델이 경쟁력을 갖추는 지경까지 가면 오픈AI나 앤트로픽 같은 업체는 정말 곤란해질 수 있겠지만, 엔비디아 입장에서는 시장이 달라질 뿐이고 여전히 진짜 하드웨어를 팔고 진짜 돈을 받을 거예요.
제번스의 역설이 적용될 겁니다. 같은 가격에 몇 자릿수나 더 많은 AI를 쓸 수 있다면 저는 당연히 그렇게 할 겁니다. 지금은 모델 가격 때문에 막혀 있는 많은 활용 사례도 열릴 거고요. 그 가격은 대체로 컴퓨팅 비용에 최첨단 지능의 웃돈을 더해 정해지니까요.
그리고 이건 추론 쪽 얘기일 뿐입니다. 학습에서도 앤트로픽 같은 대형 업체는 더 싼 컴퓨팅의 혜택을 계속 누릴 수 있습니다. RL 롤아웃을 더 많이 생성하고 RL 환경을 더 많이 돌려서, 웃돈을 정당화할 최첨단 지능을 계속 제공할 수 있으니까요.
고객 다수가 계약을 해지하는 게 위험이 되는 건 컴퓨팅 지출이 지금보다 더 분산돼 있을 때나 가능한 얘기입니다. 하지만 그렇지 않죠.
문제는 그 데이터센터 구축이 얼마나 진행되고 있느냐입니다. 앤트로픽이 계약을 해지할 이유는 두 가지입니다. A) 다른 곳에 용량이 있어서 필요 없거나, B) Claude를 아무도 쓰지 않아서 필요 없는 경우입니다. (C) 더 효율적으로 Claude를 돌리게 되어 필요 없어지는 경우도 기술적으로는 가능하겠죠.) B가 일어나려면, 이미 계약 형태의 수요가 있고, 모델도 딱히 작아지는 것 같지 않습니다. 비공개 정보가 많긴 하지만 Astra가 sol보다 크고 Opus가 Sonnet보다 크니까요. 그렇다면 A 상황을 봐야 하는데, 스페이스X는 수직 계열화가 되어 있어서 다른 누구도 못 하는 일을 할 수 있습니다. 데이터센터를 뚝딱 세우고, 우주 로켓 회사라서 자기들이 맨바닥부터 만드는 말 그대로의 제트/로켓 엔진과 터빈으로 전력을 대는 일 말입니다. 그래서 저는 스페이스X 매출에 그렇게 큰 위험이 된다고 생각하지 않습니다. 아니면 90일 안에 해지할 수 있다 해도, 데이터센터 건설을 추적하고 있다면 똑똑한 돈은 그 해지를 훨씬 오래전에 알아챌 겁니다. (면책: 저는 SPCX를 조금 샀습니다. 투자 조언 아님 등등)
스페이스X는 수십 시간 동안 연속으로 메가와트급 전력을 뽑아내는 터빈을 만들지 않습니다. 터보펌프는 완전히 다른 물건입니다.
터빈 전체는 아니지만, 텍사스 배스트럽에서 터빈 블레이드는 만들고 있어요. 터빈 자체는 바로 구할 수 있는데 블레이드 납기가 12~18개월이라, 일론이 주조 공장을 지었거든요. 듣기로는 그 주조 공장에서 시제품을 몇 개 뽑았을 뿐이고 결정립 품질은 어떤지 모르겠지만, 어쨌든 하고 있긴 해요.
그게 정말 현실성 있는 길인가요? (진지한 질문입니다)
지금은 칩은 구할 수 있는데 전력을 못 구하는 상황이에요. 그래서 일론답게 병목을 그냥 "해결"해 버리는 거죠. 장기적으로는 아니에요, 그건 전략이 아닙니다. 그래서 우주로 방향을 튼 거고요.
텍사스 겨울 혹한이 절정일 때 그가 천연가스 배관을 바닥내서, xAI를 계속 돌리느라 수천 명이 죽으면 어떻게 되죠?
새 지배자들이 바다를 끓이는 굉음과 함께 세상을 접수할 거라 기대하다가, 텍사스의 혹한 속에 들려온 의미심장한 흐느낌을 놓쳤다고 해서 우리를 탓하진 않겠죠.
앤트로픽의 계약은 전부 해지 가능하죠, 일반 주주들에게 폭탄을 떠넘기는 게 목적이라면요.
공급업체들은 모두 최대 고객이 망하지 않게 붙들어 두려는 유인이 있을 거라고 생각해요. 목표 미달 시 위약금 같은 건 있을 수 있겠지만, 어떤 공급업체도 계약을 끝까지 끌고 가서 챕터 11(파산보호)까지 가는 건 말이 안 되니까요.
이 약정을 분석할 때 이 점이 정말 중요합니다. 앤트로픽의 약정액이면 많은 공급업체에서 상위 10대 고객에 들어갑니다. (구글이나 아마존에도 1,000억 달러 이상을 약정한 고객이 달리 몇이나 있겠습니까?)
그 공급업체들은 이 사업을 최대한 지키고 싶어 할 겁니다. 업계 판이 틀어지면 어떤 식으로든 재협상이나 구조조정이 있을 거라고 충분히 예상합니다.
제가 기억하는 최근 IPO는 전부 늘 그런 의도였죠.
여담인데, 이 금액은 해당 기업들의 전체 매출에서 꽤 묵직한 비중을 차지합니다. 브로드컴과의 1,610억 달러는 5년으로 나누면 연 약 320억 달러로, 2025년 매출의 정확히 절반입니다. 스페이스X와의 1,200억 달러는 3년이면 연 400억 달러인데, 2025년 매출의 두 배를 넘고 2024년 매출의 거의 세 배입니다. 구글과의 1,140억 달러는 7년이면 전체 매출의 약 3%이고 클라우드 매출 전체의 약 4분의 1입니다. 아마존과의 1,100억 달러는 AWS 매출의 약 9%입니다.
앤트로픽의 매출 시나리오가 실현되지 않고 AI 버블이 터지면 이 회사들은 큰 곤경에 빠집니다. 구글이나 아마존에는 치명적이지 않겠지만 주가에 큰 부담이 될 겁니다(AI 낙관론이 시들해지면서 구글이 최근 두어 달 사이 400달러에서 315달러로 떨어진 것도 아마 그래서일 겁니다). 이 약정을 소화하려고 인프라를 구축해 놓은 브로드컴이나 스페이스X는 회사가 끝장날 수도 있습니다.
제가 구글을 떠나기 전, TGIF(요즘은 여러 사람의 개별 의견을 AI가 종합해 줍니다)에서 이런 질문이 나온 게 기억납니다. "AI가 버블이고 그게 터지면 어떻게 됩니까?" 그분의 대답은 "그렇게 되면 업계 전체가 곤경에 빠집니다"였습니다. 이제야 그 말이 무슨 뜻인지 알겠습니다.
스페이스X는 사줄 사람이 없으면 그 컴퓨팅을 직접 쓰면 그만입니다. 이미 그쪽에서도 다른 곳에서 용량을 못 구하니 데이터센터가 부족하다는 얘기가 나오고 있습니다. 데이터센터를 남에게 빌려줘서 정작 자기가 못 쓴다는 건 희한한 문제입니다.
스페이스X, Starlink, 테슬라, 뉴럴링크, X, Grok, Grok Bot, Cursor를 합치면 수요가 모자랄 일은 없습니다.
Grok Bot은 회사 역사상 가장 빠르게 성장하는 제품이고, 써 보면 이유를 바로 알 수 있습니다. 없는 생활로 돌아가기가 아주 어렵겠다는 걸 깨닫는 데 하루이틀밖에 안 걸렸습니다.
그래서 뭐가 그렇게 좋다는 건가요?
저도 사용 사례가 궁금합니다. 써 봤는데 "평범한" 생활과 앱으로 돌아왔거든요.
AI를 프로젝트나 제품에 직접 통합하는 게 불가능한 건 아니지만요.
아니요, 가장 큰 문제는 투자자들이 훨씬 높은 배당, 즉 현금 환원을 요구할 거라는 점입니다..... 배당 후에 쓸 수 있는 내부 현금흐름이 계속 줄어드는데 알파벳은 프로젝트 자금을 어떻게 댈까요? 창업자들이 이 요구를 들어주지 않기로 하면 주가는 폭락할 겁니다. 직원 보상의 상당 부분이 주식이라면...? 나쁜 소식이 있습니다.
꿈이야 얼마든지 꿀 수 있죠.
쓰신 내용대로라면 실제로는 이렇게 됩니다.
2026년: $97.08B
2027년: $97.08B
2028년: $97.08B
2029년: $97.08B
2030년: $66.96B
2031년: $66.96B
2032년: $40.09B
2033년: $40.09B
2034년: $14.59B
2035년: $10.00B
2036년: $10.00B
합계: $637.0B
해지 가능한 것을 모두 감안해 확정 약정만 따지면 이렇습니다.
2026년: $56.79B
2027년: $56.79B
2028년: $56.79B
2029년: $56.79B
2030년: $56.79B
2031년: $56.79B
2032년: $29.93B
2033년: $29.93B
2034년: $10.00B
2035년: $10.00B
2036년: $10.00B
합계: $431B
앤트로픽이 파산하면 해지할 수 있는 약정이 더 있을 테고, 반대로 일부 공급업체가 납품하지 못하면 금액이 더 낮아질 수도 있습니다.
도움이 되긴 하는데, 2026년은 해지할 수 없고 2027년도 최소 절반은 해지할 수 없습니다. 또 숫자가 일부 틀린 것 같습니다. 해지 가능한 건 스페이스X뿐인데, 위 표는 스페이스X 약정과 무관한 연도에서도 감소를 보여 줍니다(스페이스X가 해지된다고, 그것도 전부 해지된다고 가정해도요).
2027년 AMD 200억 달러도 뺐으니 그 부분은 올려야 합니다.
마지막으로 위 표는 이미 체결한 약정만 센 겁니다. 2035년에 100억 달러만 쓸 가능성은 낮습니다.